L’Olympique Lyonnais Groupe - Futur champion de la cote ?
Présenté par : HANOUNA
Le mot de l’arbitre :
Depuis plusieurs années, le football français vit essentiellement d’une véritable manne, celle des droits audiovisuels. Par rapport aux grands clubs européens, les clubs français semblent à la traîne sur la planète " football business". Pourtant ces derniers temps, certains grands clubs connaissent des évolutions notoires. A Marseille, la structure capitalistique vient d’évoluer. Et pour la première fois en France, un club professionnel va s’introduire en bourse.
Qui mieux qu’un fidèle supporter pouvait évoquer son club ? Personne ! Aussi je laisse cette colonne à HANOUNA pour sa présentation. J’attire votre attention sur la longueur de son analyse (les 3 premiers messages de cette ligne). Ce travail est de qualité et lui a certainement pris du temps. Je vous remercie de ne pas vous comporter en simple consommateur/lecteur d’au moins de gratifier son travail d’un nombre optimal d’étoiles.
Je m’éclipse et lui laisse la parole.
Très sincères remerciements pour ta contribution Hanouna.
Le capital
Il est composé de 9 312 700 actions auxquelles vont venir s'ajouter 3 686 993 actions issues de l'augmentation de capital et 553 048 actions en cas d'exercice de l'option de surallocation (option exercée quand la demande d'actions est forte)
Le prix de l'introduction
La fourchette de prix retenue est 21€-24,4€ par actions ce qui nous donne une capitalisation pré-money (avant augmentation de capital) comprise entre 195,5M€ et 227M€ et une capitalisation post-money (après augmentation de capital et option de surallocation) comprise entre 285M€ et 330M€.
L'activité
Aujourd'hui l'OL est un club de foot dont les revenus ont pu être générés grâce à la réussite sportive. Le club est dans un cercle vertueux puisque les résultats sportifs permettent d'augmenter les revenus du club qui, une fois investis (effectif, infrastructure, formation) permettent de meilleurs résultats sportifs. Une grande partie du chiffre d'affaire du club est plus moins directement lié aux performances sportives.
Demain l'OL ne sera pas autant lié à l'aléa sportif puisque l'OL aura son OL Land. Ce projet permettra de dégager des revenus sans aucuns liens avec le foot (location du stade pour des concerts, zone commerciale, hôtels, bureaux...). L'objectif est de suivre l'exemple de Parken Sports & Entertainement A/S, la société qui possède le club et le stade du FC Copenhagen.
Ce club a progressivement développé des activités commerciales et de loisirs pour s'émanciper graduellement des activités liées au club de football.
Le secteur : Le Football
Il existe beaucoup d’a priori à l’égard du secteur. Pour certains il est trop lié aux performances sportives et les autres club cotés ont vu leur actions plonger. Pour d'autres si acheter des actions permet d'aider leur club ils en prennent tout de suite. Il faut sortir de ces a priori du 20eme siècle pour pouvoir juger objectivement les business models présentés par les clubs.
En effet lors de la vague d'introduction en bourse de clubs de foot entre 1997 et 2001, les sommes levées étaient énormes (cela était permis par la bulle spéculative des actions en général) et ne servaient qu'à acheter des joueurs. Mais les joueurs alors achetés une fortune ne permettaient pas de dégager des revenus suffisants pour rentabiliser l'investissement. Les cours de bourse des clubs cotés se sont s'effondrés ; cet effondrement a été renforcé par la baisse des actions en général.
Le temps de la surenchère sur le marché des transferts et du gaspillage de l'argent obtenu en bourse est révolu.
Les clubs introduits en bourse après 2001 l'ont fait avec succès. L'action d'Arsenal introduite en 2002 a fait +308%, celle de Fenerbahce introduite en 2004 a fait +80%. De même, les clubs qui se sont introduits dans les années 1980 comme Tottenham (+288% depuis 1983), les Rangers (+358% depuis 1988). La référence dans le secteur est Parken Sports avec +766% depuis 1997, c'est le modèle que veut imiter JMA pour l'OL.
Il faut savoir que le marché du divertissement sportif est en croissance forte sur le plan mondial (rythme de croissance estimé à +7% par ans jusqu'à 2010) puisque les gens consomment de plus en plus de loisirs.
La valeur de l'OL par Hanouna
La valeur d'une entreprise (donc des actions de celle-ci) est déterminée par ses bénéfices futurs (plus précisément ses cash flows actualisés). Bien que l'aléa sportif soit présent les revenus et les coûts de l'entreprise peuvent être estimés précisément en fonction du scénario sportif privilégié. C'est pourquoi je vais présenter plusieurs scénarios optimistes et prudents. Ainsi chacun pourra se faire son opinion sur l'OL et agir en conséquence. La souscription à l'introduction est un choix personnel qu'il faut faire en connaissance de causes et de la façon la plus objective possible. Si des supporters de l'OL ne sont pas capables de raisonner objectivement, de faire la différence entre leur passion et leur épargne alors il ne faut en aucun cas souscrire à l'introduction et détenir des actions de l'OL.
1 - Les revenus du clubs
L'audiovisuel
Les droits audiovisuels représentent 56% (71,5M€
des revenus du club. Ils se décomposent en 2 parties :
- les droits français versés par la LFP au titre de la Ligue 1. Ils viennent de canal+ qui verse 600M€ par an jusqu'en 2007/2008. La saison suivante, le montant dépendra d'une nouvelle mise sur le marché et de Orange qui a acquis les droits mobiles ce qui conduit à une augmentation des distributions aux clubs de 20M€ pour la saison en cours.
Remarque : canal+ verse plus que tous les autres opérateurs en Europe pour la diffusion du championnat national. La fusion canalsat-TPS pourrait faire baisser la concurrence ce qui se traduirait par une baisse des droits audiovisuels de la Ligue1.
- les droits européens versés pour la participation à l'UEFA Champions League. Ils représentent 28% des revenus audiovisuels de l'OL (26M€. Etant vendus dans de nombreux pays, le montant des versements de l'UEFA augmente régulièrement et le risque de baisse est faible.
Remarque : pour toucher des droits européens, il faut être qualifié pour la compétition (finir dans les 3 premiers de L1 l'année précédente)
Ces droits sont variables selon la performance du club. Pour la Ligue 1, la part fixe représente 50 % de l'enveloppe globale des droits audiovisuels et est répartie équitablement entre tous les clubs participant à la Ligue 1. La part variable est distribuée aux clubs selon les critères de
performances et de notoriété suivants : le classement de la saison écoulée (25 %), le nombre de diffusions télévisées au cours de la saison écoulée (15 %), le classement sur les 5 dernières saisons écoulées (5 %) et le nombre de diffusions télévisées au cours des 5 dernières saisons écoulées (5 %).
La billetterie
Les ventes de billets représentent 16,5% (21M€ des revenus du club. 6,9M€ proviennent de places vendues pour la Champions League. Le taux de remplissage du stade est important, de nombreux matchs se jouent à guichet fermé. Ainsi le nouveau stade permettra de vendre plus de billets et de places VIP.
La diversification
La diversification représente 16,6% (21,2M€ des revenus du club. C'est une source de revenus en forte croissance composée des produits dérivés, voyages (organisation de déplacements) et autres (taxis, salons de coiffure,...)
Partenariat-Publicité
C'est la vente des espaces publicitaires sur les maillots, les partenariats avec des équipementiers,...
Les revenus tiré de cette activité sont de 13,9M€. Ils sont en faible progression d'année en année, et très faibles par rapport aux autres grands clubs européens d'où un potentiel de hausse important et un faible risque de baisse.
2 - Les coûts du club
Les achats consommés
Ce sont les coûts du merchandising (fabrication des maillots et autre produits dérivés), ils évoluent avec les revenus de la diversification. Il sont de 16,2M€
Les charges externes
Ce sont les coûts de location des infrastructures et des déplacements de l'équipe. Ils sont donc relativement stables à 12,4M€.
Les charges de personnel
C'est LA dépense du club, elle s'élève à 75,2M€ en très forte augmentation par rapport à l'année précédente. La stratégie de l'OL est de se baser sur son centre de formation et de faire des recrutements ciblés de joueurs appelés à être cédés ultérieurement. Ainsi la masse salariale est contenue (absence de recrutement de stars) et des revenus supplémentaires peuvent être dégagés par la vente de joueurs.
L'OL Land par HANOUNA
C'est le projet du club pour les années à venir. Construire un stade entouré d'un centre de loisir et d'un centre commercial pour diversifier les revenus du club. Le coût de l'investissement sera compris entre 390M€ et 455M€, financé par l'augmentation de capital, le recours à l'emprunt bancaire et l'utilisation des cash flows générés par l'activité. Le potentiel est énorme puisqu'avec le naming (donner au stade le nom d'une marque, cf l'Allianz Arena ou l'Emirate stadium) il est possible d'obtenir énormément d'argent (150M€ sur 15 ans pour Emirate et 220M€ sur 20 ans pour Allianz). Avec la location de bureaux, du centre commercial, du stade et l'exploitation du centre de loisir et du stade (60 000 places contre 40 000 pour Gerland), l'investissement devient très rentable et sûr. Malheureusement, il est très difficile d'estimer les revenus générés par l'OL Land à partir de 2010 (c'est encore loin).
A titre de comparaison Parken sports est capitalisé 480M€.
Plusieurs scénarios pour l'OL
1) L'OL s'installe en tant que grand club européen
A l'image du Bayern ou d'Arsenal, le club continue sur la tendance actuelle et fait des efforts pour ne pas laisser ses joueurs partir. Dans le championnat, l'OL termine à chaque fois dans les 10 prochaines années dans les premiers et se qualifie 8 fois pour la Ligue des Champion (c'est le record du Bayern les 10 dernières années).
- Les droits audiovisuels augmentent régulièrement pour la Ligue de Champions et n'augmentent pas pour la L1.
- L'activité merchandising continu sa forte croissance.
- La vente de billets augmente en valeur et en volume (forte augmentation à partir de 2010)
- Les partenariats-publicités progressent jusqu'à être dans la norme européenne
- Les salaires des joueurs progressent régulièrement jusqu'à rejoindre rapidement ceux des grands clubs (120M€ vs 75M€ actuellement), puis ils augmentent sur un rythme élevé (5% par ans)
Dans ce cas, c'est l'augmentation des revenus de la diversification, de la Champions League et de façon moindre de la billeterie qui vient compenser l'augmentation des salaires. Le bénéfice reste stable voire chute, l'entreprise restant rentable. Mais dans un 2eme temps, les revenus publicitaires augmentent puis l'OL Land ouvre ses portes. A partir de ce moment, la rentabilité et le chiffre d'affaire s'améliorent nettement, et payer de gros salaires ne pose plus de problèmes : l'OL est un grand club européen qui peut se payer quelques grands joueurs et non plus un club vendeur de ses meilleurs joueurs.
D'un point de vu boursier il n'y aurait pas grand chose à gagner à court et moyen terme (d'ici à 2ans) mais beaucoup après.
2) L'OL domine la France mais pas l'Europe
Le club garde sa stratégie actuelle et ne tente pas de conquérir l'Europe. L'OL reste vendeur de ses joueurs qui demandent des salaires plus élevés.
Le modèle est alors le FC Porto (c'est la référence du doc de base), un club qui considère son centre de formation comme une source essentielle de recrutement, les joueurs formés, ou parfois recrutés, étant appelés à être cédés ultérieurement.
- L'activité merchandising ralentit sa progression
- Les partenariats-publicité sont stables
- Les salaires sont stables, voire en baisse si le club vend des joueurs
- Les revenus audiovisuels baissent, car l'OL ne gagne pas tout le temps la L1 et ne se qualifie pas chaque année pour la Ligue des Champions.
Dans ce cas, les bénéfices à court et moyen terme sont plus élevés que dans le 1er scénario sans compter les gains sur les ventes de joueurs. Il y aura toujours un écart entre les revenus du club et les salaires versés d'où un bénéfice récurent. Mais à LT, la progression des bénéfices sera limitée.
3) Le pire
Les revenus de l'OL s'effondrent :
- les droits télévisuels de la L1 chutent (-30% à 400M€ par saison)
- le club est classé en milieu de tableau de L1 et ne participe pas à la ligue des champions
- les billets sont moins vendus
- les revenus de merchandising stagnent
Dans ce cas, le club ne dispose plus que de 65M€ de revenus et ne gagne de l'argent que si les salaires des joueurs baissent fortement (à 35M€. Le club perd donc forcement de l'argent sur son activité sportive. A long terme, il s'en remettra à l'OL Land mais il reste à savoir quels seront les revenus dégagés par cette activité. Diversifier les sources de revenus doit permettre au club de dégager des bénéfices même en période creuse.
CONCLUSION
Au-delà de l'incertitude sportive, c'est l'incertitude quant à l'OL Land qui pose problème. En effet, c'est la base de la valeur de l'OL puisqu'un club de foot sans diversification dans un stade ou des revenus de merchandising très importants ne vaut rien. On en a l'exemple avec tous les clubs qui ont échoué en bourse.
La fourchette de valorisation retenue pour OL Groupe est raisonnable puisque en pré-monnaie on est à 195-225M€, ce qui représente 12 fois le cash flow et 13 fois le bénéfice de la saison dernière. Il ne faut pas oublier que le bénéfice du club est du cash, le club n'a pas d'investissement à faire pour augmenter son activité. Pour la saison en cours les chiffres ne devraient pas bouger, car il y a eu des recrutements et augmentations de salaires qui seront compensés par l'augmentation des revenus de la Champions League et de la L1 notamment. A cela il faut ajouter que la trésorerie et les cash flow générés par l'OL seront investis dans le projet OL land. Cet investissement pourrait être très rentable et sûr.
Si tel est le cas, alors les actions OL sont bon marché et ont un potentiel de hausse important à toutes choses égales par ailleurs (à résultat sportif égal). Et même si les performances sportives venaient à décevoir, elles passeront alors au second plan (cf. le FC Copenhagen). Mais cela est du long terme et d'ici là il peut se passer beaucoup de choses.
Les bénéfices du club seront directement impactés par les contres performances sportives (une non qualification à la Champions League l'année prochaine par exemple).
Personnellement je trouve le projet intéressant mais le potentiel de gains est trop réduit à moyen terme par rapport aux risques. Je ne souscrirai donc pas mais surveillerai attentivement le parcours de l'action OL Groupe.
Le mot de l'arbitre
Après une présentation aussi dense et aussi riche, rien à ajouter de ma part. Je vais juste synthétiser quelques éléments essentiels pour les éventuels souscripteur.
Mais avant tout un peu d’ambiance dans le stade !
Au choix mon sourire 
ou mon clin d’oeil .
Remarquez quand on, aime on ne compte pas ! Ces deux standards ne sont donc pas incompatibles.
Dirigé par Jean-Michel Aulas depuis 1987, l’Olympique Lyonnais Groupe, va être introduit au Compartiment B de l’Eurolist.
Stratégie du Groupe
Voir :
1 - D'OL Groupe à OL Land, les ambitions de Jean-Michel Aulas
2 - Un stade à pelouse rétractable à Lyon ?
3 - Bienvenue à "OL Land" !
Répartition du Capital au 30 juin
Voir l’article de Boursier : L'offre OL Groupe débute
Modalités de l'offre
Début de l'OPO : 26 janvier 2007
Clôture de l'offre : 7 février 2007
Ordre A1 : De 10 à 250 titres
Ordre A2 : Au-delà de 250 titres
Fixation du Prix: 8 février 2007
Début des négociations : 9 février 2007
Règlement-livraison : 13 février 2007
Prix de souscription : 21 à 24,4 €/Action
Quelques chiffres
(Calculs effectués pour un prix retenu en haut de fourchette à 24,4 €
> BNPA 2005/2006 - PER 2005/2005 : 1,71 € - 14.3
> BNPA 2006/2007 - PER 2006/2007 : 0.95 € - 25.7
Note : Le BNPA est attendu en baisse sur la saison 2006/2007 et le PER dépasse les 25 !
> Fonds propres après introduction : 132,7 Mo d’€
L'avis de l'arbitre
Comme Hanouna, je ne souscrirai pas même si je pense que sur le court terme, il y aurait peut-être un coup à faire sur le club de foot lyonnais. En revanche sur le moyen et le long terme, les perspectives sont à mon sens trop aléatoires
Site Web : http://www.olweb.fr
Code Mnemo : OLG
Code ISIN : FR0010428771
Commentaire de Norsk babar
le 26/01/2007 à 18h36
J'aime l'OL et particulièrement son PDG . Toutefois le foot est une affaire de mécenat ou de pub , pas d'investisseur . Le foot et le bourse est un mélange des genres qui n'est pas sain . Manchester U ? C'est l'exception qui confirme la règle . Le sport démontre depuis des lustres que c'est un puit sans fond . Ceci dit rien n'empêche aux accros d'investir pour faire la culbute et revendre aux gogos naïfs qui seront une fois encore les dindons de la farce .
Norsk Babar
Commentaire de nono84
le 26/01/2007 à 18h46
je pense pour ma part que ça va être méga sursouscris et que il y a un belle aller retour à faire en terme de pourcentage , en PV réelles plus petit...
sur du plus long terme ça dépend des résultats du club et de sa politique, si il continu dans cette voie ça peut marcher car le merchandising marche de mieux en mieux et chose non négligeable il font des achats/ventes de joueurs non négligeables en profitabilité pour eux (ex diarra, essien...).
donc à voir... car lyon pourrait arriver à se passer du mécénat (avec aussi le nouveau stade qu'il possèderont je crois)...en continuant sa stratégie intelligente et en ayant de bons résultats car les parcourt en ligue des champions peuvent rapporter gros si ils vont au bout... mais c'est vrai que l'inconnue est plus forte que pour une entreprise classique... à moins de grosse fidélisation telle MU...
Commentaire de chabl
le 26/01/2007 à 22h41
Je pense comme je l'ai dit par ailleurs que cette introduction sera de toute façon un succès, parce que seulement 10% des actions mises sur le marché seront attribuées aux particuliers. Par ailleurs les investisseurs professionnels ne viendront pas faire un simple Aller-Retour et ils auront 90%. Alors la seule chose qui me chagrine c'est que l'on n'aura pas grand-chose et sans doute au prix fort. Attendons encore un peu avant de décider s'il y a un intérêt à suivre ou à regarder du bord de la touche.
Commentaire de Nono84
Le 27/012007 à à 11h20
Très beau travail de Hanouna félicitations!
Je suis
Commentaire de Nono84
Le 27/012007 à à 12h05
N'empêche l'OL est prudent et veut jouer sur l'effet rareté et pas cher car au début l'objectif était:
"Pour son entrée en bourse, Jean-Michel Aulas compte émettre entre 8 et 10 millions d'actions pour un un prix unitaire compris entre 20 et 50 euros."
par contre je pense qu'il vaut mieux retenir pour les ratios l'après AK intro ce qui donne un PER de l'ordre de 18 à 21 au lieu de 12 ce qui est quand même bien plus haut... (pareil avec le multiple de cash flow)...(bénéf de 15.9M€
Amateur de foot et supporter de l'OL depuis toujours, grand admirateur de Mr AULAS, je ne souscrirai pas car il n'y a encore aucune certitude sur le lieu et la composition précise de l'OL Land : les politiques se battent entre eux pour l'avoir sur leur commune et des empêcheurs de tourner en rond en tous genre mettront des recours dès que le lieu aura été définitivement choisi (sol pollué, accès trop dangereux, proximité d'autre centre commercial...). Et un club de foot "tout seul" (même si OL Groupe est déjà bien diversifié est effectivement beaucoup trop soumis aux aléas de la participation à la Champion's League et de la renégociation des droits télé nationaux.
P.S. : beau travail hanouna pour les recherches et le texte, et sacha pour la mise en page.
Bonjour, très bon travail de la part Hanouna, perso n'étant pas 1 adepte des intros, je ne souscrirais pas à cette dernière, mais étant supporter de OL, je pense que le club a de bon espoir d'évoluer au niveau Européen, d'ailleurs cela étant l'objectif principal de son dirigeant Jean-Michel AULAS et je pense 1 gros levier pour l'action OL Land.
